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SOLUTION

BP : evenir sur le marché obligataire

Norman Villamin, CIO Wealth Management, Union Bancaire Privée (UBP)

Les prévisions de recul de l’inflation et les niveaux élevés de coupons absolus créent un contexte
particuli rement propice pour les investisseurs en obligations, avec à la clé un potentiel de
performance modérée en 2023.

Les marchés obligataires ayant clôturé l’année 2022 sur les plus
fortes pertes observées en cinquante ans, les obligations améri-
caines ont d abandonner la performance totale qu’elles avaient
engrangée depuis 2017, et elles ont vu une inversion des baisses
de rendement survenues depuis l’éclatement de la crise financière
mondiale de 2008.

Cependant, le resserrement monétaire américain qui a provoqué le mou-
vement baissier sur le marché obligataire en 2022 n’a fait qu’entraîner
les anticipations d’inflation vers le haut de la fourchette prépandémie,
ce qui suggère que les politiques pourraient rester fermes pour lutter
contre l’inflation jusqu’à ce que les attentes retombent en dessous de
l’objectif de la éserve fédérale américaine ( ed) de 2-2,5%.

Le point positif à noter est que la forte remontée des rendements
des bons du Trésor en 2022 laisse les rendements à 5 ans ajustés
des prévisions d’inflation proches de l’extrémité supérieure de leur
fourchette d’avant la crise financière de 2008. Ceci indique que l’on
devrait commencer à voir apparaître en 2023 de réelles opportunités
pour se désengager des obligations à taux variable de court terme © UBP
et ainsi se réorienter vers les obligations de plus long terme, lorsque Norman Villamin, CIO Wealth Management, Union Bancaire Privée (UBP)
les rendements des bons du Trésor à 5 ans et à 10 ans se situeront
entre 4% et 4,5%. Des opportunités pourraient par ailleurs se dessiner sur les segments
plus risqués des marchés du crédit, les rendements les plus élevés
Pour les investisseurs en euro, la Banque centrale européenne (BCE) dépassant les 10% en cette fin d’année 2022. Toutefois, vu que les
devra veiller à ajuster sa politique de resserrement face au risque de spreads se situent seulement près de leurs moyennes historiques,
récession, avec notamment des taux du Bund allemand qui seraient nous souhaiterions que les obligations risquées puissent mieux inté-
maintenus à des niveaux élevés, proches de 2-2,5% jusqu’à ce que grer dans les cours un cycle de défaut à venir, afin de voir l’équilibre
l’inflation diminue significativement. risque-rendement s’orienter plus nettement en faveur des investisseurs.

Alors que le risque de taux d’intér t a constitué le principal obstacle Alors que la stabilisation des rendements du Bund allemand et des
à la performance en 2022, le risque le plus important en 2023 devrait spreads lesquels sont proches de leurs niveaux de 2020 devrait
provenir de la détérioration de la qualité de crédit et de l’élargissement normalement créer des opportunités pour les investisseurs en euro
des spreads. En effet, historiquement, la dégradation de la qualité de bonds’, la zone euro est confrontée à de réels défis structurels. A noter
crédit s’est accentuée durant trois à quatre trimestres à la suite de la parmi eux un nouveau régime marqué par des co ts d’énergie élevés
première hausse de taux de la ed, et les investisseurs devraient donc ainsi que la dépendance des entreprises et des ménages vis-à-vis des
s’attendre à ce m me type de scénario pour l’année à venir. aides financières, pour cet hiver au moins et probablement au-delà.
Ceci fait donc peser le risque d’une vague de défauts ( tail risk’) qui
appelons cependant que les faibles coupons générés par les bons du pourrait être plus que cyclique par nature.
Trésor américain et la dette d’entreprise ( corporate’) américaine sur
les dix dernières années et qui ont apporté une modeste protection En conséquence, une approche de sélection de crédit proactive vecteur
face à la détérioration de la qualité de crédit ont conduit à des ren- de performance majeur en périodes de ralentissement conjoncturel
dements à leurs plus hauts depuis 2006-2007. Ainsi, une stratégie de normal sera encore plus déterminante en 2023 dans la zone euro à
crédit en SD centrée sur la qualité des émetteurs et détenant les titres l’heure où celle-ci opère sa propre transformation. Les investisseurs
jusqu’à l’échéance devrait présenter des opportunités attrayantes ces capables de s’engager sur une perspective de moyen terme peuvent
prochains mois, à l’heure où le marché tend à se focaliser désormais considérer le segment du crédit distressed’ pour chercher à tirer parti
sur les risques de récession, plutôt que sur l’inflation. des défis potentiels liés à un tel cycle de crédit.

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